69.7%的产能利用率，却要募资12亿扩产。1000万采购合同签完，转头470万捐赠打到同一家医院的基金会。四年亏6.52亿，账上现金全靠融资续命。2026年7月2日，核心医疗就要上会受审了。这家号称全球最小全磁悬浮人工心脏的公司，提交的是一份满身窟窿的招股书。

　　2023年到2025年，核心医疗营收从1655万飙到1.64亿，看着像火箭——但拆开看，100%来自Corheart6这一款人工心脏。单一产品依赖到这个程度，已经不只是风险，是命门。

　　更扎心的是，Corheart6目前只获批了短期辅助治疗，长期治疗许可至今没拿到。人工心脏的核心价值在于长期植入，你一个主要卖长期植入的产品，只拿到短期通行证，市场的天花板就在头顶压着。弗若斯特沙利文预测2033年国内植入式人工心脏市场57亿，但2024年实际规模只有2.6亿。9年增长20倍？谁信谁接盘。

　　出厂价也在往下出溜。2023年一台卖29万，到2025年就降到24万了，三年跌了17%。下游医保限价还在步步紧逼，最高报销比例90%——但报销的是医院终端价57.8万，不是出厂价。医保越深入，中间商的利润越薄，核心医疗的单价还得继续往下掉。

　　全磁悬浮是真是假？专家说是磁液混合，跟退市HVAD同款

　　国际人工器官学会（ASAIO）终身成就奖获得者Kurt Dasse博士发表论文，明确将Corheart6定性为磁液双轴承离心式血泵，并非全磁悬浮。国内多位三甲医院心外专家也直言：Corheart6只在上下方向做了磁悬浮，其余方向靠液力支撑，严格说叫磁悬浮+液力混合悬浮。

　　凭什么判断是不是真全磁悬浮？行业通用的验证方式就一个：在空气环境下空转。全磁悬浮泵可以空转，磁悬浮轴承能独立把转子撑住。但核心医疗不敢让Corheart6空转——它的产品说明书写得清清楚楚：“在空气中试运行会损坏设备”。

　　这不是文字游戏。2024年9月一次公开直播手术示教中，Corheart6在未充满生理盐水的情况下启动，当场发出转子与机壳的剧烈碰撞声，设备直接报废。

　　更要命的是技术路线年推出的HVAD系统，采用的就是磁液混合悬浮架构。2021年，HVAD因为患者卒中风险高、血泵掉电隐患致命，全球退市。而核心医疗的Corheart6，被多位专家认定与HVAD同属磁液混合悬浮架构。

　　有北京三甲心外专家透露：植入Corheart6的患者ICU住院时间更长，血液相容性不佳；临床中还出现过血泵停机、宕机的情况，患者需要手动重启——停机期间失去血流支撑，心慌都是轻的。

　　核心医疗的说法是药监局批文和学会鉴定都把我们的产品称为全磁悬浮。但药监局批的第三代非接触式磁悬浮离心泵和全磁悬浮是不是一回事，业内吵翻了。中国生物医学工程学会出的鉴定证书写了超小型全磁悬浮人工心脏，但这学会跟核心医疗有没有利益关系，没人查得清。

　　2024年，核心医疗对外捐赠现金740万，其中680万集中在两家基金会。北京楷祺心血管公益基金会，核心医疗累计捐了469.8万。

　　北京楷祺心血管公益基金会是谁？国家心血管病中心发起成立的，而国家心血管病中心与阜外医院是两个独立法人、一套行政管理体系。北京楷祺基金会现任理事长邢超，同时是阜外医院国际合作处处长。

　　阜外医院是谁？核心医疗的第一大供应商（采购额695万），核心医疗的临床试验中心（合同金额1531万），核心医疗市占率数据来源背书方。

　　客户、供应商、数据背书方、基金会关联方——四重身份集于一身，然后核心医疗大手一挥捐了470万。上交所首轮问询就盯上了这事：捐赠是否涉及临床试验中心？是否存在商业贿赂？核心医疗的回复是捐赠不涉及临床试验中心和中标医院。但钱到了阜外医院关联基金会，用途是支持行业会议、学术交流——这不就是核心医疗最需要的医生培训、学术推广吗？

　　2021年5月，联新资本合伙人朱音出资200万代一位叫陈喆的人持有核心医疗股权。4个月后，代持还原。全程只有4个月，发生在核心医疗估值从2.7亿飙到10亿的窗口期。

　　陈喆是谁？招股书一个字都没披露。天眼查显示深圳有一家叫保信亚太的生物科技公司，法人也叫陈喆，深耕干细胞和高端医疗器械。如果两者是同一人，那陈喆入股核心医疗的时机、价格、目的都值得深究——为什么要在错过投资时点后，还要通过代持的方式挤进来？

　　更关键的是，朱音是联新资本医疗赛道负责人，联新资本持有核心医疗12.04%的股份，是第二大机构股东。毫无利益关系的人白帮你代持4个月，在创投圈找不出第二个例子。

　　核心医疗的经销商名单也很精彩。上海菲睿博，刚成立就当上平台经销商；河南雅骐，成立当年就成为2025年第三大客户。还有4家推广商，参保人数为零——空壳公司也能当推广商？

　　核心医疗的解释是：“业务往来真实存在，不涉及利益尊龙凯时输送。“但终端直销价格57.8万，不到半价卖给经销商，这种价差放在哪都是利益输送的高发区。

　　数字是最诚实的。2022年至2025年，核心医疗归母净利润分别为-1.78亿、-1.70亿、-1.32亿、-1.72亿，四年累计亏掉6.52亿。经营现金流连续四年为负，合计流出4.3亿。

　　产能利用率69.7%。也就是说，2025年1100套的年产能，只生产了767台。产能都没吃饱，IPO还要募资1.4亿建产业化基地。这逻辑，除了圈钱找不到更准确的两个字。

　　估值也撑不起40亿的门槛。科创板第五套标准要求预计市值不低于40亿，核心医疗最新D轮融资投后估值33.9亿，差6.1亿。公司说随产品放量和新品上市重估可达标”，但2025年营收才1.64亿，亏损1.72亿，靠什么支撑40亿估值？

　　截至2025年12月，核心医疗有2项发明专利被提起无效宣告请求——“心室辅助装置和血泵”，都在审查中。技术路线之争还在发酵，专利基础已经开始松动。

　　海外注册也悬了。CE和FDA注册的核心技术认定，取决于产品的技术定性。如果欧洲和美国监管认定Coreheart6是磁液混合而不是全磁悬浮”，那注册手续就得从头来过。核心医疗在募投项目中把海外注册结项时间定在2027年——自己都没信心短期内搞定。

　　2016年成立，余顺周博士从哈工大到加州戴维斯，在美国顶级人工心脏公司历练后回国创业，故事足够感人。但资本市场的逻辑不讲故事，讲数据、讲合规、讲风险。

　　一台不敢空转的人工心脏，一份四年亏6.5亿的财务报表，一家和客户、供应商、数据背书方深度绑定还能收受470万捐赠的基金会，一批刚注册就合作、参保人数为零的经销商和推广商，一个身份成谜、代持4个月的神秘股东。

　　7月2日上会。核心医疗到底能不能过审，我不知道。但我知道的是——“人工心脏第一股这个称号，如果真落到这家公司头上，那科创板硬科技的底色，怕是又要掉几层漆。